Page 19 - 3. izdaja_ CHFkrediti_ Nepotrebni in neprimerni

O verjetnosti apreciacije švicarskega franka govorijo tudi poročila mednarodnih institucij kot sta
OECD in IMF. V času najemanja CHF-kreditov v Sloveniji je bila vrednost švicarskega franka na
»zgodovinsko« nizki ravni, švicarski frank je depreciiral od začetka 2003 dalje. Leta 2007 je IMF
podal oceno, da je švicarski frank podcenjen za do 20 % in da je pričakovati nadaljevanje
stoletnega trenda apreciacije.58 OECD študija volatilnost švicarskega franka pripiše »carry
tradingu« in njegovi prekomerni uporabi za financiranje prenosnega tveganja, predvsem v
primeru hipotekatnih kreditov v Avstriji ter srednji in vzhodni Evropi:

»But the carry trade has driven down the value of the franc, possibly to an unsustainable
level. … The result of the increase in carry trading is that the stock of outstanding bank
lending in francs to foreign non-bank private borrowers is estimated to have reached some
$138 billion at end-September 2006, up from a steady $35 to $40 billion during the decade
ending in 1998. Of course risk appetites do change, but even though most analysts have
been predicting a return to form for the franc for quite some time – in part because the
SNB has been busily putting up its official rates – the temptation to maintain the
heretofore profitable strategy was sufficient to sustain it until late in 2007. … While in
the yen’s case, the purchased assets are to be found around the world, it seems that most
of the franc borrowing has ended up in mortgage and other private lending in Central
and Eastern Europe … If at some point Swiss holders of its huge foreign assets decide to
repatriate them at a rapid pace or foreign investors choose quite suddenly to unwind their
carry-trade positions – possibly because of a drop in risk appetite and increase in volatility
or because the SNB moves more aggressively to raise interest rates – then the franc
exchange rate would appreciate and could even spike higher, as happened to the yen
and the franc in the second half of 1998 and has been hinted at in recent months.« 59,60

58 IMF (2007, junij) Switzerland: 2007 Article IV Consultation—Staff Report; Public Information Notice on
the Executive Board Discussion; and Statement by the Executive Director for Switzerland. IMF Country
Report No. 07/186.
59 Jarret P., Letremy C. (2008, 10. marec). The significance of Switzerland's enormous current-account
surplus. Working paper No. 594, OECD, Economic department.
60 »Carry trade je vrednost franka znižal do nevzdržne ravni. … Posledica povečanja carry trada je, da je
vrednost izjemnega posojanja v frankih tujim nebančnim zasebnim posojilojemalcem po ocenah konec
septembra 2006 dosegla kakšnih 138 milijard USD, v primerjavi s stabilnimi 35 do 40 milijardami USD v
desetletju do vključno leta 1998. Seveda se apetiti po tveganju spreminjajo, toda čeprav večina analitikov
že nekaj časa franku napoveduje vrnitev v formo - deloma, ker SNB pridno objavlja svoje uradne tečaje –
je skušnjava ohranjanja doslej donosne strategije še zadostovala do konca leta 2007.… Medtem ko v
primeru jena najdemo kupljeno premoženje po vsem svetu, se zdi, da se je večina posojil franka končala v
hipotekah in drugih zasebnih posojilih v srednji in vzhodni Evropi… Če se v določenem trenutku švicarski
imetniki tujega premoženja odločijo, da ga hitro vrnejo v domovino, ali če se tuji vlagatelji nenadoma
odločijo, da sprostijo svoje carry trade pozicije - verjetno zaradi manjše želje po tveganju in povečanja
volatilnosti ali zaradi bolj agresivnega nastopa SNB pri dvigu obrestnih mer - potem bi menjalni tečaj franka
apriciiral in lahko celo poskočil, kot se je to zgodilo z jenom in frankom v drugi polovici leta 1998 in na kar
se opozarja zadnje mesece.«

19